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红周刊 作者 | 苗中杰

《红周刊》:桃李面包2022年实现营业收入66.86亿元,同比增长5.54%;实现净利润6.40亿元,同比下降16.14%,其前景如何?

邱诤:2020年至2022年,桃李面包的营业收入分别为59.63亿元、63.35亿元和66.86亿元,净利润分别为8.83亿元、7.63亿元和6.40亿元,可见公司营业收入增长的同时,净利润持续下滑。而还需要注意的一个数据是,2022年和2020年相比,公司产品销量由35.46万吨增至38.17万吨,增幅约为7.46%,而截至2022年末桃李面包的固定资产原值为37.77亿元,较2020年末的25.77亿元大增46.57%。

公司固定资产投入主要是为了扩张产能,但在固定资产原值增长46.57%的情况下,产品销量增幅仅为7.46%,这并不是一个好的信号。另需要注意的是,2015年上市时公司最重要的募投项目“沈阳面包系列产品生产基地建设项目”设计产能6万吨,该项目建设期18个月,但2022年年报显示,时隔近8年时间,公司沈阳桃李面包系列产品生产基地仍在建设中。2020年时,桃李面包最重要的子公司沈阳桃李的营业收入为10.05亿元,净利润为1.52亿元,而2022年沈阳桃李的营业收入为10.72亿元,净利润大幅下滑至0.87亿元。上数据表明,公司已遇瓶颈期。

《红周刊》:2022年妙可蓝多核心业务收入稳健增长,实现营业收入48.30亿元,较去年同期增长7.84%,其中奶酪业务实现收入38.69亿元,较上年同期增长16.01%,但公司净利润为1.35亿元,较去年同期下降12.32%,是否也遇瓶颈期?

邱诤:在2022年中国奶酪品牌销售额中,妙可蓝多奶酪市场占有率超过35%,奶酪棒市场占有率超过40%,公司稳居行业第一并持续扩大领先优势。但受交通物流不畅、原材料价格上涨、竞争加剧、消费疲软等影响,公司在营业收入增长的情况下,净利润较上年同期下降12.32%,若扣除非经常性损益,公司净利润的下滑幅度为45.14%。若将公司业绩分拆来看,四个季度扣非后净利润分别为0.69亿元、0.47亿元、-0.27亿元和-0.21亿元,第三和第四季度扣非后公司持续亏损。虽然2021年公司第四季度扣非后同样亏损0.21亿元,但需要注意的是2021年公司第四季度广告促销费用及渠道费用投入加大,而2022年第四季度广告费支付较前三季度减少。

2022年第四季度妙可蓝多的营业收入为10.00亿元,较上年同期的13.34亿元同比减少25%。而2022年第四季度公司的销售费用和管理费用合计3.05亿元,较上年同期的5.02亿元减少1.97亿元,若不是这两项费用大幅减少,公司第四季度将会发生较大金额亏损。奶酪产品毛利占妙可蓝多主营业务毛利比例为95.94%,2018年开始奶酪棒产品呈现爆发增长态势,成为现象级单品,助力公司在奶酪零售市场取得突破。但2022年年报显示,公司奶酪棒产品的产能由上年的4.10万吨大增至7.34万吨,但该项产品的产量仅由上年的3.13万吨增至3.14万吨,几乎没有增长。

短期来看妙可蓝多遇到了增长过程中的瓶颈,从全球视野看,在牛奶消费过程中,各国一般都经过了三个阶段:第一阶段是奶粉阶段,第二阶段是液态奶阶段,第三阶段是奶酪、奶油阶段,我国目前仍处于以液态奶消费为主的阶段。在乳制品业发达国家,奶酪属于日常饮食,全球乳制品消费量中,奶酪排名第二,且超过了黄油和奶粉的合计消费量。目前95后消费新群体已经成长,这一群体规模近2.5亿人,他们的消费偏好和消费能力将引领新的消费趋势,对奶酪、黄油等干奶制品需求量增长较快,奶酪将是中国未来奶制品消费引导的突破口之一,因此妙可蓝多虽然短期承压,但从长远来看仍有发展空间。

(本文已刊发于3月25日《红周刊》,文中提及个股仅为举例分析,不做买卖推荐。)

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