受庇于海康威视，萤石网络“依赖症”难除？
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6月6日，上交所科创板上市委审议会议公告显示，由中金公司担任主承销商的杭州萤石网络股份有限公司（下称“萤石网络”）IPO首发过会。
据《每日财报》了解，萤石网络此次拟募资373850.9万元，主要用于萤石智能制造重庆基地项目、新一代物联网云平台项目、智能家居核心关键技术研发项目以及萤石智能家居产品产业化基地项目。
作为海康威视所属子公司，萤石网络近年来的经营业绩增速较快，但它与母公司之间的关联交易也是外界关注的重点。此外，萤石网络产品结构单一、计提坏账及存货占比逐年攀升、资产负债率高于同行等瑕疵也不容忽视。
关联交易引关注
萤石网络的前身——萤石有限本是上市公司海康威视的互联网业务中心，由海康威视于2015年3月注资100万元成立。
从股权结构来看，海康威视是萤石网络的第一大股东，直接持有60％的股份，青荷投资作为海康威视跟投计划对创新业务进行跟投的持股平台，持股40％。
2021年1月，海康威视发布了关于分拆所属子公司萤石网络至科创板上市的预案并表示，希望通过分拆上市，为智能家居及云平台服务业务的研发投入与生产经营筹集必要资金，以促进萤石网络技术水平的提升和业务规模的扩大。同年4月，股改分拆完成，并于12月向上交所提交招股书，近七个月后，便成功过会。
对此，IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，分拆上市无论是对萤石网络的发展壮大，还是对海康威视的估值和股价都是利好的。若上市成功，萤石网络的股票流动性也会获得提升，这对子公司的其他投资者所持股本的升值也是十分利好的。
不过，两家公司的所属关系也让外界对其关联交易产生担忧。此前，在上交所下发的两轮问询中，同业竞争、资产独立性、关联采购和关联销售等问题均是重点。
招股书显示，萤石网络是在2020年之后才建立起独立的采购体系和完整的自主生产能力。此前，公司仅负责产品的研发、设计和销售，由控股股东海康威视的全资子公司——海康科技按需统一进行原材料的采购和生产。
因此，2018-2019年，海康威视及其下属企业一直是萤石网络的最大供应商，采购金额分别为96006.27万元和183159.68万元，占当期采购物料总额的比例分别为100%和99.57%。对此，在第一轮问询回复中，公司表示仍将继续向海康威视及其下属企业采购存储卡和指纹模组，其他采购未来将终止。
另外，海康威视及其关联方作为萤石网络的第一大客户，销售金额占比也从2019年的9.1%上升至2020年的17.03%。
不仅如此，截至2021年底，萤石网络共承租15处用于生产经营办公的主要房产，租赁总面积共10.56万平方米，其中8.97万平方米的租赁场所是向海康威视及其下属企业租赁，关联租赁面积占比为84.95%。
摄像头这个“摇钱树”
家用智能视觉市场在近几年增长迅猛，据艾瑞咨询统计，自2018年起，智能门锁、扫地机器人、智能音箱等产品陆续面世并快速发展，推动了家用智能视觉产品市场规模的扩大。2020年，中国家用智能视觉产品的市场规模为331亿元。预计市场将持续增长，到2025年间的年复合增长率为21%。
据招股书显示，萤石网络的定位为智能家居产品和云平台服务的提供商，主要产品包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制及智能联网设备和服务机器人四大品类。
身处广阔赛道，自然少不了一众竞争对手。放眼望去，智能家居摄像机领域盘踞着小米、三六零等巨头，专攻智能门锁的有凯迪仕，家庭服务机器人领域亦有科沃斯、石头科技、淘云科技等。
业绩方面，在2019年、2020年和2021年（下称“报告期”）内，萤石网络的主营业务收入分别为235409.69万元、306849.79万元和419863.78万元；归母净利分别为21109.92万元、32620.95万元和45071.28万元，整体均呈稳步上升之势。
其中，智能家居产品为公司贡献了稳定的收入来源，其报告期内的收入分别为198715.52万元、264759.34万元和366068万元，在主业营收中的占比超八成，分别为84.41%、86.28%和87.19%。
在具体类目中，智能家居摄像机的主业营收占比最高且逐年攀升，报告期内，该品类的销售收入分别为147624.41万元、201945.93万元和293850.8万元，占主业营收的比例分别高达62.71%、65.81%和69.99%；毛利率整体较高，分别为27.16%、29.01%和30.77%。
作为中国家用智能视觉市场的核心产品，智能家居摄像机市场已逐步发展至成熟阶段。据艾瑞咨询统计，2020年公司智能家居摄像机全年出货量约为1279万台，占全球市场份额约14.39%；2021年全年出货量约为1800万台，占全球市场份额约18%，处于市场前列。
反观其他品类，在报告期内，智能入户产品的主业营收占比在7%-9%左右；包括智能传感、扫地机器人和智能新风等在内的其他智能家居产品占比均不足2.5%，且毛利率有所波动，分别为16.45%、28.46%和26.56%。
可见，尽管萤石网络积极拓展生态产品，可在业绩层面上，除智能家居摄像机外的产品目前尚未有明显贡献，整体呈现业务单一和市场成长性不足的缺陷。
被画重点的资产负债率
在经营业绩稳步增长的同时，萤石网络应收账款占比较高、存货占比攀升和资产负债率高于同行等问题也不容忽视。
据招股书显示，在报告期各期末，公司的应收账款账面净值分别为42751.72万元、61211.02万元和75684.98万元，占各期末资产总额的比例整体较高，分别为18.33%、25.54%和20.28%。而其存货账面价值金额也较大，分别为43347.83万元、59323.67万元和102119.09万元，占各期末资产总额的比例分别为18.58%、24.75%和27.37%，整体占比较高且持续攀升。
因此，报告期各期末，公司计提坏账准备分别为2278.2万元、2327.98万元和2885.89万元；计提存货跌价准备分别为184.4万元、317.57万元和1425.9万元。
此外，公司在报告期内的资产负债率明显高于同行业平均水平，分别为79.3%、62.04%和62.24%；而同业均值仅为48.02%、47.43%和44.34%。当然，上市带来的权益增厚等将进一步改善其债务结构。
在其他方面还要留心的是，随着智能家居，尤其是智能家居摄像头的日渐流行，公众对隐私泄露的担忧也愈发升温。
据澎湃新闻报道，2021年12月3日，某网友在一短视频平台发布视频表示，自己通过萤石云视频查看自家监控时，意外发现App内可以显示其他小区，甚至包括保安室、楼道等在内的实时监控视频。其记者调查发现，花费280-480元就可买到相应“套餐”，即通过对应设备ID，就能在云视通、绿房子、乐橙、萤石云、360监控软件中看到实时监控他人卧室等场所的视频。
而且在黑猫投诉平台上，也不乏关于萤石云涉嫌诱导消费、拒绝退款、摄像头故障等问题的消费者投诉。
综上，智能家居业内关于个人隐私安全问题的应对措施还有待完善。往深了讲，这也是未来能否实现万物互联的症结所在。对萤石网络而言，如何寻找新的业绩增长点、通过上市来完善资本结构并增强自身经营的独立性等都是需要思考的问题。
