优必选造血能力较弱，报告期内净亏损超过24亿元，现金流紧张。

当前ChatGPT概念炒作火热，人工智能赛道再掀起波澜，人形机器人也引起广泛关注。在这股人工智能的热潮下，深圳市优必选科技股份有限公司（下称“优必选”）于近日向港交所提交招股书，拟冲刺“人形机器人第一股”。

优必选是国内领先的人形机器人研发、制造和销售的高新科技企业，也是国内最大的智能服务机器人解决方案供货商，旗下产品曾四次在央视春晚上表演展出。据招股书，优必选已创造约20亿元的收入，累计出售超过50万台机器人产品。

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智能机器人有着非常广阔的想象空间，但目前尚处于初步发展阶段，存在前期研发投入巨大、商业化应用场景有限等问题。2020年至2022年前三季度，优必选不到三年实现净亏损超过24亿元，亏损金额超过收入总额。

目前，优必选旗下产品的应用场景还相对单一，其中教育领域是主要收入来源，报告期内占总收入比例超过50%；同期，其教育智能机器人产品及解决方案收入及销量出现明显下滑。

《每日财报》注意到，2022年末，优必选累计获得投资47.9亿元，其中96%的资金已经烧完；2022年三季末，优必选资产负债率达到72.4%。在此背景下，优必选还能继续烧钱换成长吗？

机器人独角兽，三年持续亏损

优必选成立于2012年3月，是国内头部人形机器人及相关解决方案开发商，旗下产品涉及教育、物流、消费等应用领域。截至2022年末，按照已申请的专利数目计算，优必选已成为国内最大的智能服务机器人解决方案供应商（专利数超过1500项）。

2016年，优必选打造的540台机器人产品Alpha 1S首次登上春晚舞台，与歌手孙楠同台演出，该节目还获得“最多机器人同时跳舞”的吉尼斯世界纪录。在2018年、2019年和2021年春晚舞台上，优必选旗下机器人产品继续出演。

此外，优必选旗下机器人还亮相2020年迪拜世博会中国馆、参与2022年北京冬奥会开幕式热场演出。这不仅展现出优必选领先的技术水平，还将人形机器人推向大众视野，获得市场关注。

目前，人形机器人行业尚处于初步发展阶段，存在前期研发投入大、商用化应用场景有限等问题。作为前沿科技，人形机器人在发展初期需要长期投入高额的研发资金，实现技术积累，以期在技术竞赛中先人一步。

2020年至2022年前三季度，优必选分别投入研发资金为4.29亿元、5.17亿元和3.25亿元，分别占当期总收入比例57.9%、63.3%及61.4%。截至2022年末，优必选研发人员共有736人。

其次，人形机器人的商用化应用场景不成熟。优必选现有机器人产品主要应用于教育、物流、通用服务、康养、消费等领域。据招股书，优必选拟推出的新产品中，主要也是针对上述领域，属于对现有领域的持续性深耕。

除了大量资金投入研发，优必选的销售费用和行政开支也非常大。报告期内，其销售及营销开支分别为3.13亿元、3.58亿元和2.41亿元；一般及行政开支分别为2.12亿元、3.26亿元和3.03亿元。两项费用合计支出远超销售成本。

由于资金投入巨大及经营成本高昂，优必选业绩持续亏损，且亏损出现扩大趋势。报告期内，优必选实现营收分别为7.40亿元、8.17亿元和5.29亿元，实现净利润分别亏损7.07亿元、9.20亿元和7.78亿元，不到三年累计亏损超过24亿元。

深度依赖教育行业，产品销量大幅下滑

由于商业化应用场景还十分有限，人形机器人企业普遍存在盈利难的困境。即使是网红机器人公司波斯顿动力，也几易其主。波斯顿动力在2013年被谷歌母公司Alphabet收购，到2017年又下榻日本软银，2020年再度易主韩国现代，反映出其商业发展的困境。

优必选旗下机器人产品已布局多个应用场景，包括教育、物流、通用服务、康养、消费等领域。其中，教育领域是优必选的收入支柱，50%以上的收入由教育智能机器人及解决方案贡献。

2020年至2022年前三季度，教育智能机器人及解决方案实现收入占比分别达到82.7%、56.5%和67.7%；物流、消费及其他领域的机器人产品及服务贡献的收入较低。

自2017年以来，优必选在教育智能服务机器人及解决方案产业中，除了提供智能机器人产品，还开发人工智能课程材料，贯穿整个K12教育课程范围，帮助学生掌握机器人和人工智能知识及编程技能。

一般而言，对单个商用领域依赖性大，隐藏不小风险隐患，如果市场需求和商业环境发生不利变化，将对公司发展造成重大不确定性。

《每日财报》注意到，优必选旗下教育智能机器人及解决方案的收入及销量已出现明显下滑。2020年至2022年前三季度，该业务实现收入分别为6.12亿元、4.62亿元和3.58亿元；销量分别为12.8万台、6.8万台和4.5万台。

从毛利率来看，教育智能机器人及解决方案是优必选旗下毛利率最高的业务，报告期内毛利率分别为50.6%、44.8%和59.3%。高毛利率业务收入和产品销量下降，也使得整体毛利率下滑。报告期内，优必选销售毛利率分别为44.7%、31.3%和30.7%。

亟待资金解决现金流“近渴”

作为人形机器人行业的独角兽，优必选成立之初就受到资本追捧。从2013年到2022年，优必选已完成从A轮到D轮融资，获得众多知名投资机构青睐，包括深圳腾讯、鼎晖投资、科大讯飞、居然之家等。

2018年是优必选获得投资次数最多的年份，累计收到44笔投资。当年，优必选的估值也迅速攀升，仅在1月份，每股概约成本从3.65美元升至11.44美元；至5月份，每股概约成本最高为人民币76.67元（下半年无融资纪录）。

2019年4月，优必选开始探索A股市场上市，在深圳证监局发布辅导备案；2021年，优必选再次在深圳证监局发布辅导备案。两次上市计划都无果而终，优必选最终在2023年初转战港交所。

2019年到2022年，优必选融资活动大大减少，分别收到投资8笔、6笔、14笔和9笔。2022年，相对于前三年，优必选的估值没有明显提升，平均每股概约成本约为人民币79元。

在此背后，一方面优必选估值已经不便宜，经过2018年多轮融资，公司估值迅速上涨，在2019年后的融资活动中，除了两家机构每股概约成本达到百元以上，不少投资人融资成本维持在人民币75元至79元。

另一方面，优必选尚未实现盈利，造血能力较弱，报告期内，经营活动和投资活动产生的现金流净额均为负数，生产和经营靠融资来进行。

在融资活动中，优必选主要靠发行普通股和借款来获得资金。发行普通股方面，截至2022年末，优必选已获得投资约47.9亿元，其中96.10%的资金已被动用。2020年至2022前三季度，优必选通过发行普通股获得的资金分别为14亿元、5亿元和7亿元。

借款主要来源于银行贷款。2020年至2022年11月末，优必选分别向银行借款5.76亿元、7.58亿元和6.69亿元。2020年至2022年前三季度，优必选资产负债率分别为65.8%、111.2%和72.4%。

人形机器人是科技行业的朝阳赛道，未来想象空间非常广阔，但目前尚处于发展的初期阶段，商业化应用场景有限，以优必选为代表的企业还没实现盈利。造血能力弱，现金流依靠融资，优必选烧钱换成长要持续多久呢？